The impact of financial restatements on financial markets: a systematic review of the literature

Detalhes bibliográficos
Autor(a) principal: Fragoso, João Luís Ferro do Rosário
Data de Publicação: 2018
Tipo de documento: Dissertação
Idioma: eng
Título da fonte: Repositório Científico de Acesso Aberto de Portugal (Repositórios Cientìficos)
Texto Completo: http://hdl.handle.net/10400.1/12598
Resumo: This dissertation reviews the literature systematically regarding the impact of financial restatements on financial markets and identifies some research avenues that can be explored in future empirical work. This accounting event is a clear case of bad news and affects several market participants. The methodology employed is the systematic review of the literature that aims at minimising the weaknesses and biases of the traditional literature review. One of the most robust conclusions is that the short-term market reaction to the disclosure of a restatement varies between 1.4% and 20%. The magnitude of the impact depends on the cause and reason for the restatement, who initiates it, if there is litigation and if there is fraud. In the long-term, it is not clear if the market fully assimilates the information contained in a financial restatement. There is also evidence that the market anticipates the publication of a financial restatement given the significant and negative abnormal returns in the pre-event period. Also, the short-selling activity increases in the pre-event period and during the days surrounding the disclosure of such accounting event. Together, these findings suggest that market participants can anticipate this event. Moreover, financial restatement firms experience an increase in the cost of capital, an increase in the cost of debt, a decrease in the reputation of the company and cause a contagious effect on other firms operating in the same industry. The results of this systematic review emphasise that the market impact of financial restatements is a relevant topic in the accounting and finance domain and there are some research avenues that may be explored in further empirical work related to the longterm dynamics of financial markets and the role of some sophisticated agents in the phenomenon.
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spelling The impact of financial restatements on financial markets: a systematic review of the literatureAlterações contabilísticasDemonstrações financeirasErros contabilísticosFraudeMercado de capitaisDomínio/Área Científica::Ciências Sociais::Economia e GestãoThis dissertation reviews the literature systematically regarding the impact of financial restatements on financial markets and identifies some research avenues that can be explored in future empirical work. This accounting event is a clear case of bad news and affects several market participants. The methodology employed is the systematic review of the literature that aims at minimising the weaknesses and biases of the traditional literature review. One of the most robust conclusions is that the short-term market reaction to the disclosure of a restatement varies between 1.4% and 20%. The magnitude of the impact depends on the cause and reason for the restatement, who initiates it, if there is litigation and if there is fraud. In the long-term, it is not clear if the market fully assimilates the information contained in a financial restatement. There is also evidence that the market anticipates the publication of a financial restatement given the significant and negative abnormal returns in the pre-event period. Also, the short-selling activity increases in the pre-event period and during the days surrounding the disclosure of such accounting event. Together, these findings suggest that market participants can anticipate this event. Moreover, financial restatement firms experience an increase in the cost of capital, an increase in the cost of debt, a decrease in the reputation of the company and cause a contagious effect on other firms operating in the same industry. The results of this systematic review emphasise that the market impact of financial restatements is a relevant topic in the accounting and finance domain and there are some research avenues that may be explored in further empirical work related to the longterm dynamics of financial markets and the role of some sophisticated agents in the phenomenon.As demonstrações financeiras corrigidas representam a alteração de demonstrações financeiras (Financial Restatements) publicadas anteriormente com erros. Este evento está diretamente relacionado com a qualidade da contabilidade e do reporte financeiro e é particularmente relevante para gestores, acionistas, auditores, analistas financeiros e reguladores. A percentagem de empresas cotadas nos Estados Unidos da América (E.U.A.) que submetem demonstrações financeiras corrigidas varia entre os 6% e os 13% para os anos 2005 a 2016. A literatura académica sublinha que o valor de mercado destas empresas sofre uma diminuição significativa no período anterior à publicação e no período em torno do dia da publicação das demonstrações financeiras corrigidas. Esta dissertação efetua uma revisão sistemática da literatura relacionada com o impacto na publicação das demonstrações financeiras corrigidas no valor de mercado dessas empresas. Em particular, os objetivos deste trabalho são: 1. Desenvolver um estudo delimitativo que potencie o entendimento das questões principais relacionadas com a correção das demonstrações financeiras e a dinâmica dos mercados financeiros. É esperado que este entendimento potencie a identificação das palavras-chave necessárias para a revisão sistemática da literatura; 2. Apresentar uma estratégia de investigação que possibilite a identificação de artigos académicos relacionados com o impacto das demonstrações financeiras corrigidas nos mercados financeiros; 3. Identificar e discutir as questões mais importantes resultantes da ligação destas duas áreas assim como os desenvolvimentos mais recentes; 4. Identificar as oportunidades de investigação que possibilitem a realização de trabalho empírico no futuro. A realização desta dissertação baseia-se na metodologia da ‘Revisão Sistemática de Literatura’ seguindo o protocolo desenvolvido por Tranfield, Denyer, and Smart (2003) e subsequente atualização por Denyer and Tranfield (2009). A metodologia utilizada rege-se por um protocolo rigoroso, que se pretende transparente e replicável por outros autores, possibilitando a replicação / atualização do presente trabalho. Tal como sugerido pelos autores, e dando cumprimento à primeira fase da metodologia, foi desenvolvido um estudo delimitativo da área a sistematizar, por forma a conseguir cumprir as restantes etapas da metodologia. O estudo delimitativo revela que a maioria dos artigos académicos sobre esta temática são baseados nos E.U.A. Por outro lado, o mercado de capitais americano é o maior e o mais desenvolvido no mundo e as empresas listadas nos principais índices americanos partilham o mesmo regime legal. Por estas razões, o presente trabalho foca a sua análise nas empresas cotadas nos E.U.A. no sentido de assegurar a robustez dos resultados e assegurar que as conclusões não estão enviesadas por diferentes regimes legais na apresentação das demonstrações financeiras corrigidas. O estudo delimitativo começa com um resumo da história da contabilidade nos E.U.A por forma a perceber a evolução das práticas contabilísticas e os passos dados por forma a aumentar a transparência do reporte financeiro e dos mercados financeiros. Neste contexto, é apresentado o papel da Securities Exchange Comission (SEC) e do Financial Accounting Standards Board (FASB) na implementação da estrutura conceptual em 1973, que veio sistematizar os princípios de contabilidade geralmente aceites (General Accepted Accounting Principles – GAAP) nos E.U.A. Numa fase mais recente, no início do século XXI, as demonstrações financeiras publicadas pela Enron e a consequente descoberta de várias irregularidades nas mesmas, obrigou à republicação de novas demonstrações financeiras. A subsequente falência da Enron levou o congresso dos E.U.A. a aprovar a lei que ficou conhecida como Sarbanes-Oxley Act (SOX), a qual obrigou as empresas a rever os seus procedimentos e controlos internos por forma a melhorar o sistema de reporte financeiro. Outra das consequências desta lei traduziu-se na revisão obrigatória das demonstrações financeiras por um auditor externo por forma a garantir que as mesmas estariam livres de erros e omissões. O estudo delimitativo discute ainda o conceito das demonstrações financeiras corrigidas e apresenta uma análise da evolução destes eventos durante o período compreendido entre 2001 e 2016. Esta parte da dissertação foca ainda a atenção nas causas e razões que estão na origem das correções às demonstrações financeiras e discute algumas das consequências não diretamente relacionadas com o funcionamento dos mercados financeiros. O estudo delimitativo apresenta ainda uma breve discussão sobre o funcionamento dos mercados financeiros recorrendo à Teoria da Eficiência de Mercado e alguns aspetos relacionados com as Finanças Comportamentais. A metodologia e o protocolo seguido para a elaboração da dissertação são apresentados após o estudo delimitativo. A definição das ‘palavras chave’ identificadas ao longo do estudo delimitativo origina “cadeias de pesquisa” que são aplicadas na base de dados eletrónica selecionada (B-ON). Após a aplicação dos critérios de exclusão e inclusão, obtém-se uma amostra final de 19 estudos. Os resultados destes estudos são apresentados e discutidos sistematicamente por forma a identificar as principais questões de investigação exploradas nesta área assim como algumas oportunidades de investigação empírica futura. A revisão sistemática da literatura sugere que o impacto de curto-prazo no valor de mercado das empresas que apresentam correções às demonstrações financeiras é uma das principais questões exploradas na literatura. Vários artigos (e.g., Palmrose et al., 2004; Hribar and Jenkins, 2004; Akhigbe and Madura, 2008; Gondhalekar et al., 2012; Drake et al., 2015) reportam uma reação de mercado negativa e significativa nos dias em torno da divulgação das demonstrações financeiras corrigidas. Algumas análises mais detalhadas revelam que a magnitude desta reação negativa depende de alguns fatores explicativos como as causas e as razões para a correção, se o problema que originou a correção é fácil ou difícil de detetar, se existe ou não litígio no processo, se a empresa já tinha anteriormente revisto os resultados reportados, se existe comportamento fraudulento ou qual o responsável pelo inicio do processo (e.g., Cox and Weirich, 2002; Palmrose et al., 2004; Kravet and Shevlin, 2010; Salavei, 2010; Gondhalekar et al., 2012). Esta evidência sugere que é importante investigar se outros fatores não explorados apresentam poder explicativo acerca da reação de curto-prazo. Apesar do consenso de que as demonstrações financeiras corrigidas têm um impacto negativo no valor de mercado das empresas no curto-prazo, os estudos dedicados à dinâmica de longo-prazo são escassos e não esclarecedores da relação entre a correção das demonstrações financeiras e o valor das empresas no longo-prazo (e.g., Gondhalekar et al., 2012). Desta forma, esta questão parece representar uma importante agenda de investigação no sentido de clarificar se os mercados assimilam corretamente e atempadamente a informação contida nas demonstrações financeiras corrigidas. Alternativamente, o mercado pode sub-reagir a esta má notícia de forma similar ao que acontece quando os auditores colocam em causa o princípio da continuidade da empresa (e.g., Taffler, Kausar and Tan, 2009). A abordagem das finanças comportamentais introduzindo a questão dos limites à arbitragem ou os enviesamentos cognitivos dos agentes de mercado podem ter um papel explicativo importante. Outro dos resultados retirados desta revisão sistemática é que os mercados apresentam poder de antecipação em relação às demonstrações financeiras corrigidas. De facto, alguns dos estudos reportam retornos anormais negativos e significativos no período anterior à correção das demonstrações financeiras (e.g. Hribar and Jenkins, 2004; Gleason et al., 2008) e que a atividade de venda a descoberto também aumenta significativamente nesse período (e.g., Desai et al., 2006; Drake at al., 2015). Parece assim importante investigar o comportamento dos agentes de mercado sofisticados, os quais apresentam poder explicativo nas alterações do valor de mercado das empresas, como é o caso dos analistas financeiros. Uma das questões que poderão ser exploradas futuramente relaciona-se com a forma como os analistas financeiros ajustam as suas recomendações e preços alvo no período anterior às correções das demonstrações financeiras. O estudo do comportamento dos analistas pode assim contribuir para perceber se estes agentes apresentam poder de antecipação deste evento e aumentar a lista de fatores explicativos da reação de curto-prazo dos mercados. Em particular, é importante testar o impacto de curto-prazo das demonstrações financeiras corrigidas condicional à opinião dos analistas na data do evento. A revisão sistemática da literatura permite também identificar outras consequências relacionadas com a apresentação de correções às demonstrações financeiras, para além da redução no valor de mercado destas empresas. Os resultados dos estudos analisados permitem concluir que, após a divulgação das demonstrações financeiras corrigidas, verifica-se um aumento no custo do capital próprio, um aumento do custo da dívida, uma diminuição na reputação da empresa e um efeito de contágio a outras empresas que operam no mesmo setor de atividade (e.g., Hribar and Jenkins, 2004; Akhigbe and Madura, 2008; Graham et al., 2008; Karpoff et al., 2008; Park and Wu, 2009; Bardos and Mishra, 2014; Chen, 2016). Esta evidência sugere que pode ser importante perceber a forma como os analistas financeiros reagem a este evento contabilístico e se continuam interessados em seguir estas empresas após a apresentação das correções. Esta questão pode ser testada através de testes à significância das diferenças nas recomendações e preços alvo antes e após a divulgação do evento assim como se a percentagem de analistas financeiros que cessa a cobertura destas empresas é significativa.Coelho, LuísPeixinho, RúbenSapientiaFragoso, João Luís Ferro do Rosário2019-06-04T09:29:42Z2018-09-1020182018-09-10T00:00:00Zinfo:eu-repo/semantics/publishedVersioninfo:eu-repo/semantics/masterThesisapplication/pdfhttp://hdl.handle.net/10400.1/12598TID:202244652enginfo:eu-repo/semantics/openAccessreponame:Repositório Científico de Acesso Aberto de Portugal (Repositórios Cientìficos)instname:Agência para a Sociedade do Conhecimento (UMIC) - FCT - Sociedade da Informaçãoinstacron:RCAAP2023-07-24T10:24:35Zoai:sapientia.ualg.pt:10400.1/12598Portal AgregadorONGhttps://www.rcaap.pt/oai/openaireopendoar:71602024-03-19T20:03:55.528314Repositório Científico de Acesso Aberto de Portugal (Repositórios Cientìficos) - Agência para a Sociedade do Conhecimento (UMIC) - FCT - Sociedade da Informaçãofalse
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