Governança corporativa,desempenho,valor e risco: estudo das mudanças em momentos de crise

• Autor(a) principal: Fernanda Maciel Peixoto
• Data de Publicação: 2012
• Tipo de documento: Tese
• Idioma: por
• Título da fonte: Repositório Institucional da UFMG
• Texto Completo: http://hdl.handle.net/1843/BUBD-92MJUW
• topic: Valor de mercado; Crises econômicas; Governança corporativa; Desempenho contábil; Risco; Governança corporativa; Crise economica; Administração

Nesta pesquisa, procurou-se analisar a relação entre governança corporativa e desempenho/valor/risco de empresas brasileiras de capital aberto em períodos de crise e de não crise. O horizonte temporal investigado envolveu o período de 2000 a 2009, segmentando-o em três subperíodos: crises locais (2000-2002); não crise (2003-2007); e criseglobal (2008-2009). A definição dos anos de crise e de não crise se baseou na literatura sobre o tema e na evolução do Índice Bovespa e do PIB brasileiro. O estudo do desempenho, valor e risco das empresas durante os períodos de crise permite compreender alguns aspectos dagovernança corporativa que são menos evidentes durante situações econômicas normais. Em períodos de crescimento econômico, os investidores tendem a ignorar a falta de uma boa governança corporativa. Porém, supõe-se que quando uma crise se inicia e os retornos esperados caem de forma significativa os investidores começam a levar em consideração as fraquezas da governança, especialmente em países em que os direitos dos acionistas minoritários não são bem protegidos. Os mecanismos de governança analisados no estudo foram: estrutura de propriedade e controle, conselhos de administração, compensação aos gestores, transparência das informações publicadas e proteção aos acionistas minoritários.Esses mecanismos foram agregados em um índice de qualidade da governança, utilizando o método de análise de componentes principais. Em seguida, foi utilizado o modelo de regressão com dados em painel, para investigar a relação entre o índice de qualidade da governança e os aspectos de desempenho/valor/risco no contexto brasileiro. Trabalhou-se com os seguintes indicadores: (a) para desempenho: margem líquida, ROA, ROE, EBITDA/Ativo Total e EBIT/Vendas; (b) para valor de mercado: Q de Tobin, market-to-book considerando o ativo total, market-to-book considerando o patrimônio líquido e taxa de retorno ajustada ao risco; e (c) para risco: beta e custo médio ponderado de capital. Quanto ao desempenho, os aspectos elencados foram agregados em um índice de performance contábil, utilizando aanálise de componentes principais. Em um terceiro momento, foi utilizado o teste de Chow, para verificar se em determinados pontos da reta de regressão ocorriam quebras estruturais. Como resultados, constatou-se que a estrutura de propriedade e controle foi o mecanismomenos relevante em todo o período analisado, tendo apresentado redução de sua importância nos períodos de não crise e de crise global. No período de crises locais, a dimensão de governança mais importante foi a compensação aos gestores. Nos períodos de não crise e decrise global, o mecanismo de governança mais relevante foi a proteção aos acionistas minoritários. A transparência das informações publicadas se mostrou menos importante com o passar dos anos de estudo. Durante o período analisado, os mecanismos referentes a conselho de administração cresceram em relevância, apesar de se mostrarem menos importantes que a compensação dos gestores e a proteção aos acionistas minoritários. No que se refere às principais relações investigadas, constatou-se que o desempenho contábil e as medidas de risco não apresentaram relação significativa com o índice de qualidade da governança. Exceção se faz para o beta em algumas especificações. Quanto às medidas de valor, constatou-se que empresas bem governadas possuem maior valor de mercado no período de crise global (2008-2009) e que os investidores exigem uma menor taxa de retorno ajustada ao risco das empresas bem governadas no período da crise do subprime americano, sendo que isso não foi observado no período amostral total desta investigação.