Avaliação de empresas por múltiplos aplicado ao mercado brasileiro

• Autor(a) principal: Kanazawa, Marcelo Notomi
• Data de Publicação: 2019
• Tipo de documento: Dissertação
• Idioma: por
• Título da fonte: Biblioteca Digital de Teses e Dissertações da USP
• Texto Completo: http://www.teses.usp.br/teses/disponiveis/12/12139/tde-10022020-181354/
• topic: Avaliação de empresas; Avaliação por múltiplos; Avaliação relativa; Determinantes dos múltiplos; Multiple valuation; Relative valuation; Valuation; Value drivers

O objeto deste estudo é a metodologia de avaliação de empresas conhecida como avaliação relativa ou por múltiplos, com os objetivos de identificar: quais características melhor explicam as diferenças do preço relativo das empresas listadas na bolsa de valores brasileira; e quais modelos estimados apresentam melhores resultados. A pesquisa contribui para uma melhor compreensão da metodologia de avaliação de empresas por múltiplos, agregando maior grau de confiabilidade na utilização da técnica. A forma tradicional de estimação de valor de empresas por múltiplos utiliza uma média dos valores dos múltiplos das empresas consideradas comparáveis, sendo estas selecionadas com base em características semelhantes da empresa em avaliação. Na presente pesquisa ao aplicar a técnica de regressão linear múltipla é realizada uma forma de controle das diferenças das empresas, uma vez que a natureza das empresas envolve muitas especificidades e que sempre existirá algum grau de diferença entre as mesmas. Assim, com os modelos estimados é possível precificar os múltiplos de forma mais confiável, ao ponderar os impactos das características das empresas. A análise foi realizada de 2015 a 2018 e foram identificadas, para os múltiplos de valor de mercado P/L (preço sobre lucro) e P/PLC (preço sobre patrimônio líquido contábil), as variáveis explicativas: crescimento; taxa de distribuição de dividendos; risco; e rentabilidade. Para os múltiplos de valor de empresa EV/EBITDA (valor da empresa sobre EBITDA), EV/IC (valor da empresa sobre capital investido) e EV/Receita (valor da empresa sobre receita), foram identificadas as variáveis explicativas: crescimento; taxa de reinvestimento; risco; rentabilidade; taxa de tributação; e margem operacional. As variáveis determinantes dos múltiplos ou explicativas foram extraídas do modelo de Fluxo de Caixa Descontado e das variáveis de padronização utilizadas (lucro, EBITDA, patrimônio líquido contábil, capital investido e receita). Os modelos estimados para o múltiplo ln(EV/Receita) foram os que apresentaram melhor resultado. Os modelos estimados para múltiplos de lucro estão em segundo lugar - na comparação entre os mesmos, o múltiplo ln(P/L) apresenta maiores R2, enquanto os modelos estimados para o múltiplo ln(EV/EBITDA) melhor satisfazem as suposições da regressão linear múltipla. Os modelos estimados para os múltiplos de patrimônio contábil foram os que apresentaram piores resultados.