Determinantes da taxa real de câmbio de longo prazo: teoria e evidência

• Autor(a) principal: Lucio Otavio Seixas Barbosa
• Data de Publicação: 2017
• Tipo de documento: Tese
• Idioma: por
• Título da fonte: Repositório Institucional da UFMG
• Texto Completo: http://hdl.handle.net/1843/FACE-AMDQT4
• topic: Câmbio competitivo; Países emergentes e em desenvolvimento; Instrumentos de política cambial; Condução da política cambial; Hierarquia de moedas; Determinação da taxa real de câmbio; Cambio; Áreas subdesenvolvidas Política econômica; Política cambial

Esta tese desenvolve um modelo teórico acerca dos determinantes da taxa real de câmbio de longo prazo dos países emergentes e em desenvolvimento (DECs), a partir de uma abordagem pós-keynesiana. Tal modelo pressupõe que a moeda é um ativo, conferindo papel central aos dealers no mercado de câmbio, sobretudo ao processo de tomada de decisão. Os atributos da moeda são definidos de acordo com o capítulo dezessete da Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda (TG), quais sejam: expectativa de apreciação, retorno esperado e liquidez (os custos de carregamento são desconsiderados, pois são praticamente nulos para instrumentos financeiros). Dentre eles, enfatiza-se a liquidez da moeda, resgatando a concepção de hierarquia de divisas, a qual propõe que as moedas não conversíveis têm baixo prêmio de liquidez, não desempenhando a função de meio de pagamento internacional. Desse modo, passivos externos, por um lado, minam a capacidade da moeda de atuar como unidade de conta estável devido a sua volatilidade, por outro, impõem a necessidade de se gerar divisas a fim de saldá-los. Emerge, então, a importância da capacidade do país estabelecer um fluxo de divisas favorável via trocas comerciais. Nesse contexto, aborda-se o diferencial de produtividade entre os países, o qual sinaliza, em certa medida, tal vocação e, ainda, afeta o preço dos bens de circulação interna, sendo um fator de valorização do câmbio real. Portanto, o modelo teórico engloba tanto fatores reais quanto financeiros na determinação da taxa real de câmbio de longo prazo. Os resultados empíricos atestam sua validade, evidenciando os seguintes pontos: i) supremacia dos fatores financeiros; ii) comportamento ambíguo das variáveis associadas à liquidez internacional, ao superávit em conta corrente e ao diferencial de juros; iii) e adequação do modelo aos DECs, mas não aos países avançados. Em seguida, discutem-se instrumentos de política cambial capazes de influenciar o câmbio real, o qual é considerado variável-chave na promoção do crescimento econômico, principalmente por parte da literatura não convencional. Apresentam-se três instrumentos, os quais, à exceção do controle de capitais, se dissociam das políticas pertencentes ao trilema macroeconômico. São eles: intervenções cambiais, controle de capitais e coordenação da política macroeconômica. Esta se relaciona à política fiscal e de rendas, visando conter o avanço do preço de bens não transacionáveis, assim como o aumento do salário real acima da produtividade. Os resultados mostram que o relativo sucesso dos países asiáticos no manejo cambial foi viabilizado por intervenções cambiais e, possivelmente, pela abertura da conta de capital, com base na estratégia de se firmar como plataforma de exportação. Em contrapartida, o malogro dos países latino americanos se deve à falta de efetividade das intervenções cambiais, à abertura da conta de capital sem uma estratégia de integração produtiva e, ainda, à falta de coordenação da política macroeconômica via esforço fiscal do governo. Dessa forma, caso os países da América Latina queiram adotar rota similar a dos países do leste asiático, eles devem acumular reservas e reduzir a taxa de juros, de modo a possibilitar o uso das intervenções cambiais, aumentar o controle de capitais e, também, reduzir os gastos governamentais em bens não transacionáveis.