Testes multivariados do capital asset pricing model com variabilidade dos prémios de risco ao longo do tempo : aplicação ao mercado accionista português

• Autor(a) principal: Miranda, Domingos Lopes de
• Data de Publicação: 1995
• Tipo de documento: Dissertação
• Idioma: por
• Título da fonte: Repositório Científico de Acesso Aberto de Portugal (Repositórios Cientìficos)
• Texto Completo: http://hdl.handle.net/1822/340
• topic: 336.781.3

O objectivo desta investigação empírica consiste em examinar vários testes multivariados do Capital Asset Pricing Model (CAPM) Condicional desenvolvido por Ng (1989 e 1991), com diferentes representações do modelo Multivariate Simultaneous Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity In Mean (GARCH-M) e diferentes técnicas de construção de portfólios, baseadas no beta de mercado, na dimensão da empresa e no sector da actividade, para todas as empresas que mantiveram as suas acções listadas na Bolsa de Valores de Lisboa durante o período de Janeiro de 1988 a Agosto de 1995. Os testes multivariados do CAPM Condicional que permitem a variabilidade dos prémios de risco esperados ao longo do tempo e do risco, dado pela covariância condicional que assume um processo GARCH Multivariado, representada pelo operador VECH [Bollerslev, Engle e Wooldridge, 1988] ou pela representação BEKK [Engle e Kroner, 1995], incorporam a correlação Cross- Sectional contemporânea dos erros de previsão do prémio de risco e permitem a eficiência total com a estimação multivariada simultânea. Por outro lado, os testes são realizados com base nas variações temporais e nas variações Cross-Sectional dos prémios de risco esperados e risco das acções. Esta técnica aumenta o poder dos testes, com a introdução da dispersão Cross-Sectional nos parâmetros do modelo a estimar e, ao mesmo tempo, permite que a covariância condicional varie ao longo do tempo. Em particular, testamos: i) até que ponto a proxy do portfólio de mercado está na fronteira eficiente da média-variância condicional, ii) até que ponto a relação Cross-Sectional entre o prémio de risco e a covariância dos seus retornos vii com o retorno de mercado é proporcional, iii) até que ponto a remuneração do risco é constante ao longo do tempo, iv) até que ponto os resultados obtidos são sensíveis às diferentes técnicas de construção de portfólios, v) se a especificação dos segundos momentos condicionais proposta no GARCH-M capta a variabilidade dos prémios de risco esperados e risco ao longo do tempo e vi) qual das duas representações, VECH ou BEKK, da matriz de covariâncias condicionais é mais eficiente. Os resultados empíricos baseados na representação VECH estão fora dos limites da teoria económica. Os resultados obtidos com a representação BEKK parecem ser sensíveis às diferentes técnicas de construção de portfólios. Quando usamos portfólios Beta-Ranked não podemos rejeitar a hipótese de que a proxy do portfólio de mercado está na fronteira eficiente da média-variância condicional, mas rejeitamos a relação Cross-Sectional proporcional entre os prémios de risco dos activos e a sua covariância. A evidência obtida com os portfólios Size-Sorted rejeita o CAPM Condicional com Beta Nulo e a hipótese do efeito dimensão (Size-Effect). Os resultados dos portfólios Sectoriais parecem indicar um Trade-Off entre a variação dos prémios de risco da Indústria e dos Bancos. Tal como no modelo uni variado, os resultados do modelo multivariado sugerem uma relação linear com intercepção negativa entre prémio de risco de mercado esperado e a variância condicional de mercado, característica da presença do efeito cíclico dos negócios (Business Cyclical Effect). Com os testes multivariados, e independentemente da técnica de construção de portfólios, constatamos evidência suficiente que indica que a remuneração do ratio do risco é função do nível da variância condicional e varia ao longo do tempo. A conclusão geral é de que: i) muita da variação semanal do prémio de risco das acções é imprevisível, não obstante os prémios de risco esperados variarem ao longo do tempo, e ii) o modelo GARCH-M Multivariado capta correctamente a variabilidade dos prémios de risco e risco ao longo do tempo nas acções listadas na Bolsa de Valores de Lisboa durante o período de Janeiro de 1988 a Agosto de 1995.